对于老股民孟君来说，2025年的港股市场显得有些特别。她加入的港股打新群，在过去几年里几乎一片沉寂关于股票的股票，“今年又有人开始发红包庆祝打新成功了。”
接触港股八年，在孟君的印象中，打新群上次出现这样热闹的场景，还是五年多前。
2025年，港股IPO市场强势复苏。安永11月27日发布的《中国内地和香港IPO市场回顾及展望》报告显示，港股IPO筹资额时隔四年再度突破2000亿港元，攀升至近五年的第二峰值。港交所超越纽约证券交易所、印度国家证券交易所、孟买证券交易所和纳斯达克证券交易所，登上全球融资规模第一位。
新消费板块在这一年大放异彩。据时代财经统计，截至12月16日，今年以来，已有17家消费类企业成功登陆港交所，覆盖饮料、餐饮、母婴个护、调味品、潮玩零售等多个细分领域。
高度活跃的港股消费板块，也在近一年来清晰地见证了热钱的流动轨迹。
年初，拼搭玩具品牌布鲁可（00325.HK）、现制茶饮龙头蜜雪集团（02097.HK）接连刷新港股冻资纪录。年中，泡泡玛特（09992.HK）、蜜雪集团与老铺黄金（06181.HK）股价相继创下历史新高。而到了年末，消费板块显著降温，近期上市的遇见小面（02408.HK），与此前上市首日一度涨超40%的沪上阿姨（02589.HK）和八马茶业（06980.HK）等，均出现破发。
这一年，港股消费板块从资本热捧逐渐走向冷静。
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热钱涌入，散户融资500万港元打新“雪王”
港股消费板块热度空前，带动了一批活跃的打新群体，Alpha就是其中之一。
Alpha自2023年起接触港股，今年才真正参与到打新行列。“之前总觉得风险太高。直到今年初布鲁可认购火爆，券商app里大家都说‘中签稳赚’，我实在好奇，就跟着入场了。”Alpha回忆。
抱着试试看的心态，Alpha顶格申购了4020手布鲁可（布鲁可每手买卖单位为300股），最终中签1手。上市当天，他便将持仓全部卖出，仅这一笔交易，Alpha就赚了9500港元。
港股打新首战告捷，Alpha决定趁势追击。现制茶饮赛道龙头蜜雪集团成为了他的下一个标的。今年3月上市的蜜雪集团，香港公开发售股份超购倍数高达5258.21倍，更以1.84万亿港元的冻资规模刷新港股历史纪录。
为提高中签率，账户持有超50万港元本金的Alpha，通过券商进行了10倍孖展融资，进入乙组申购阵营（港股打新按申购金额划分，乙组门槛为500万港元，获配确定性高于散户为主的甲组），最终获得3手蜜雪集团新股（蜜雪集团IPO的每手股数固定为100股）。
蜜雪集团上市当天，股价一度涨超40%，Alpha当日即卖出两手新股，扣去各类手续费，收益接近1.8万港元。沿用一样的融资策略，Alpha此后又相继中签绿茶集团（06831.HK）与 IFBH（06603.HK）两只新股。凭借这4只消费股的打新操作，Alpha收益超过3万港元。
蜜雪冰城广州珠江新城一门店。时代财经摄
像Alpha这样大额融资打新消费股的散户并非个例。据媒体报道，为了打新蜜雪集团，有散户借助杠杆撬动了超1.7亿港元，也有人紧急腾挪了2000万现金入场。
蜜雪集团带来的市场热度，也延续至后续上市的新茶饮公司。今年5月，另一现制茶饮品牌沪上阿姨登陆港交所，将发行价定为每股113.12港元，远高于同行古茗（发行价9.94港元/股），其公开发售股份的超购倍数也高达3616.83倍。
“本来觉得沪上阿姨基本面一般，不打算打。但超购倍数这么高，市场情绪到了，即使踩雷也要试试。”投资交流平台上，一位使用杠杆融资打新沪上阿姨的用户这样描述自己的心态。据其分享，最终他自己中签3手，并在暗盘交易中卖出，获利约6500港元。
在港股消费板块行情火热的带动下，内地投资者也掀起了一轮南下开户潮。时代财经今年5月曾报道，散户们的旺盛开户需求导致香港银行开户预约“一号难求”，部分网点预约周期已排至1周后。
17家消费企业扎堆敲钟，资本追逐“三朵金花”
资本和散户的情绪空前高涨，给消费企业奔赴港交所提供了“窗口期”。2025年，港股消费板块IPO可谓“疯狂”。
1月，布鲁可香港公开发售股份的超购倍数高达5999.96倍，孖展申购额度达8786.54亿港元。上市当天，布鲁可收盘涨幅超过40%。
3月上市的蜜雪集团，不仅香港公开发售股份的超购倍数高达5258.21倍，还以1.84万亿港元的冻资规模刷新港股冻资的历史纪录。上市当天，蜜雪集团击碎了新茶饮企业的破发“魔咒”，当日收盘时股价涨幅超过40%，总市值突破千亿港元。
5月以来上市的沪上阿姨和八马茶业，香港公开发售股份的超购倍数分别达3616.83倍与2680.04倍，上市当日收盘，股价涨幅分别为40.03%和86.70%。
热度不仅在打新。泡泡玛特、蜜雪集团与老铺黄金三只消费股凭借强势涨幅，被奉为“港股三朵金花”。
2020年登陆港股的泡泡玛特，股价在2024年7月进入上行通道，今年8月26日，泡泡玛特股价一度达到历史巅峰的339.80港元/股，总市值超过4000亿港元。2024年上市的老铺黄金发行价为40.5港元/股，今年，其股价一度飙至1090.286港元/股，较发行价上涨超2500%。蜜雪集团也持续走高，今年6月5日，发行价202.5港元/股的蜜雪集团股价一度达到618.50港元/股。
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此外，金表品牌西普尼（02583.HK）、珠宝品牌周六福（06168.HK）两家今年上市的企业，截至12月16日收盘，股价涨幅分别达到93.93%与46.38%。
股价飙升为早期投资者带来了可观回报。以蜜雪集团基石投资者红杉资本为例，按12月16日收盘价计算，其账面浮盈约4.76亿港元。而作为泡泡玛特早期投资方的蜂巧资本，于今年5月公告分三次清仓所持股份。据媒体报道，其出售股份总数约1191万股，涉及资金约22亿港元。
在汇生国际资本总裁黄立冲看来，今年港股消费板块的火热行情是多重因素叠加的结果。
他指出，今年全球处于高利率尾声、降息预期升温的阶段，海外资金对高估值科技股趋于谨慎，同时在寻找需求与现金流相对确定的板块。茶饮、潮玩、黄金珠宝等消费赛道，由于单店模型清晰、扩张逻辑易懂，容易套用“门店数×客单价×翻台率”的成长叙事。因此，在环境复杂多变、地产板块低迷的背景下，消费股包装出的增长故事，吸引了资金抱团涌入。
“泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金在这一过程中扮演了标杆与情绪中枢的角色。但‘三朵金花’的股价狂飙并不完全基于价值支撑，更多是资金在狭窄通道内集中炒作的结果。”黄立冲分析称。
机构悄然离场，散户打新也“下头”了
经历了大半年的狂热后，消费板块的狂欢在年末逐渐退场。
市场对“三朵金花”的热情已明显降温。截至12月16日收盘，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团的股价分别为189.2港元/股、660港元/股、408.6港元/股，较巅峰期股价跌幅分别超40%、39%、33%。
机构资金的流向也反映了这一趋势。Wind数据显示，截至2024年底，持有泡泡玛特、老铺黄金的内地公募基金分别为116只和19只；至2025年6月底，这两个数字一度增至311只和82只。然而，截至9月30日，持股基金数量已回落至197只和38只。
资本的退潮也体现在新股上。12月5日上市的遇见小面首日一度下跌近30%。5月上市的绿茶集团首日收跌12.52%。而在上市当天股价表现强势的IFBH、沪上阿姨和八马茶业，截至12月16日收盘也已跌破发行价。
股价破发的公司，往往伴随着基本面的瑕疵。
遇见小面在上市前，关键门店指标已连续下滑：2023年至2025年上半年，其直营餐厅同店销售额增幅为31.8%、-4.4%与-3.1%，翻座率也从3.9降至3.4。沪上阿姨2024年平均单店GMV同比下滑12.1%，同店GMV也同比下降10.6%。
绿茶集团虽在2020至2024年间实现营收与净利润增长，但增速波动明显，且同店销售额增长率从2023年的26.2%下跌至2024年的-10.3%。以“高端茶”作为品牌标签的八马茶业，其茶叶产品平均售价在2022至2025年上半年期间整体走低，2025年上半年收入与净利率亦同比下滑。
在黄立冲看来，港股消费板块出现资本退潮，本质上是一些公司上市时被资金和故事推到过高的位置，导致发行价或短期股价偏离基本面，但这些公司无论是基本面、流动性，还是新增买盘，都支撑不了高涨的股价。因此，当炒作结束以后，资本市场开始进入自然出清和估值重审的阶段。
“今年的港股消费股打新行情，整体虎头蛇尾。”Alpha这样总结他的打新体验。在他看来，今年的港股IPO市场一度“有些失去理智”。
“IFBH的暗盘涨幅全是靠热度炒起来的。现在各个零售品牌都直接和厂家合作推自己品牌的椰子水，IFBH的椰子水销量未来不会乐观。再比如绿茶集团，我打中了，但因为股价破发还亏了点。这种靠故事支撑的企业，确实不该盲目参与，遇见小面的走势就印证了这一点。”Alpha对自己的打新进行了一轮复盘。
目前，TOP TOY、鸣鸣很忙、溜溜果园、伯希和等多家消费企业的赴港上市申请仍处于审核待推进阶段。不过，有声音指出，这批排队企业即便成功登陆港股，或难以复制今年消费板块的火热行情。“港股消费板块未来更可能是估值持续挤泡沫、资金从拥挤交易中撤退，在震荡和分化中慢慢回归普通行业板块的命运。”黄立冲说。
（应受访者要求，文中孟君、Alpha为化名。）
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